經濟仍面臨需求不足 四季度貨幣政策料維持寬松
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□本報記者 任曉
業內人士認為，由於當前經濟仍面臨需求不足的問題，四季度貨幣政策將以定向調控為主，維持寬松環境，同時傳統的貨幣政策工具仍有運用空間。
仍面臨需求不足
經濟金融統計數據顯示，當前經濟仍面臨需求不足的問題。9月經濟數據總體低於預期，尤其是投資大幅下滑，工業產出繼續放緩，顯示經濟動能依然不足。1-9月投資增速從1-8月的10.9%下降至10.3%，低於市場預期；9月單月同比增速從8月的9.2%下降至6.8%，主要分項同步下行，投資增速大幅放緩。
中金公司固定收益研究報告認為，在房地產投資持續下行的背景下，基建投資仍是主要對沖力量，但基建投資體量太大，要持續實現20%以上增速的難度較大，再加上資金約束等因素的影響，基建投資僅能實現15%-20%的中速增長，對房地產投資的對沖作用越來越弱。9月單月制造業投資同比增速從8月的7.4%下降至4.5%，主要原因是房地產投資持續下行對相關行業拖累加速顯現，而產能過剩和實際利率偏高仍是重要制約因素。除非土地出讓和新開工實現持續反彈，否則固定資產投資將面臨持續下行壓力。
平安證券[微博]固定收益部副總經理石磊表示，從金融數據來看，8、9月貨幣金融數據雖然顯示社會融資規模同比持續回升，總需求應該有所改善，但資金外流較多，內債替換外債居多，資產負債表進行跨幣種的劇烈調整，整體融資需求可能並無回升。
定向寬松為主
今年以來，央行[微博]在運用降準、降息傳統貨幣政策工具的同時，創新使用SLF(常備借貸便利)、SLO(短期流動性調節工具)、MLF(中期借貸便利)等基礎貨幣投放工具，顯示出在提供流動性的同時進行結構性調控、以定向調控為主的調控特點。
央行日前決定推廣信貸資產質押再貸款試點，在前期山東、廣東開展信貸資產質押再貸款試點形成可復制經驗的基礎上，決定在上海、天津、遼寧、江蘇、湖北、四川、陜西、北京、重慶等9省(市)推廣試點。業內人士指出，這是新的基礎貨幣補充渠道。過去央行以外匯為抵押向商業銀行提供基礎貨幣，但在外匯占款趨勢性下降的背景之下，需要新的基礎貨幣投放渠道。再貸款的缺陷在於不需要信貸抵押品，存在信用風險問題，而信貸資產質押再貸款可以為再貸款提供合格抵押品。這一舉措也顯示出定向調控的特點。通過設定不同信貸資產折扣率，對符合經濟轉型要求的小微企業和三農信貸資產設置更高的折價率，從而可獲得更多的基礎貨幣，為金融機構向小微企業、三農業務傾斜提供正向激勵。
交通銀行首席經濟學傢連平[微博]認為，從9月金融數據反映出的形勢來看，前期穩健偏松的貨幣政策已取得一定成效。預計未來貨幣政策環境仍將保持現有格局。央行會不斷地靈活運用定向調節工具，市場流動性將保持充裕狀態，政策導向型行業企業的融資成本有望進一步降低，信貸支持力度可能進一步加大，中長端貸款利率可能延續下行趨勢。
中國銀行國際金融研究所發佈的四季度中國經濟金融展望報告認為，國內穩增長、地方債務置換等都需要較為寬松的貨幣信貸環境，同時美元加息步伐臨近、國際金融市場震蕩等不確定性因素使得流動面臨一定壓力。預計四季度央行將綜合運用多種貨幣政策工具引導市場預期，繼續保持適度流動性。一方面，隨著外匯占款逐步退出基礎貨幣供給的主渠道，央行將更多地采用降準、公開市場操作和SLF、MLF、PSL等新型貨幣政策工具及時補充基礎貨幣供給缺口，保持合理的流動性；另一方面，央行將緊密結合國內經濟金融形勢變化，靈活地註入與回籠流動性，保持各期限流動性的適度。預計貨幣市場將繼續保持整體穩定，不同期限利率或在低位小幅波動。
傳統政策工具仍有空間
分析人士表示，四季度，盡管貨幣政策繼續大幅放松的可能性不大，但傳統的政策工具仍有空間。
民生證券固定收益研究員李奇霖認為，盡管21日央行以MLF對沖外匯占款下降，但降準仍有必要。8、9月央行口徑外匯占款下降近萬億元，再加上10月財政存款上繳，目前商業銀行超儲率大概率低於2%。基礎貨幣缺口仍較大，後續仍有降準可能。金融機構外匯占款與央行口徑相差4000億，可能是因為大型商業銀行代替央行賣出美元、買入人民幣，並與央行達成遠期協議對沖。盡管該手法在當期不減少基礎貨幣，但後續會使基礎貨幣承壓。此外，MLF期限為6個月且資金成本較高，而降準釋放的是長期流動土地抵押貸款率利最低銀行信貸年息性且資金成本低。
瑞穗證券亞洲首席經濟學傢沈建光認為，此前有市場觀點擔憂“豬周期”將制約貨幣政策寬松。然而，9月CPI同比漲幅下降至1.6%，與8月的2%相比，呈現反轉向下的態勢，意味著對豬周期推升CPI並影響貨幣政策放松的隱憂已消失。PPI同比漲幅下滑至-5.9%，連續43個月通縮。展望未來，伴隨全球需求放緩與大宗商品價格走低，PPI短期內無好轉跡象，生產領域通縮值得關註。考慮到中國仍然面臨弱增長、低通脹與高利率的局面，預計四季度貨幣政策放松，降準兩次、降息一次的理由仍然十分充分。
連平認為，四季度如果外匯占款繼續下行，有下調一次存款準備金率的可能，但降息空間不大。
新聞來源http://finance.sina.com.cn/china/hgjj/20151022/061923539977.shtml
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